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MLF来了,然而利率没下调!市场有点懵,A股盘中破3000点

2019-11-26 20:51:57 
内容提要:早间,a股盘中一度跌破3000点,债市上演过山车行情。a股回落 债市上演戏剧性一幕17日,央行mlf操作出乎意外,让市场措手不及。a股今日低开低走,操作消息披露后,沪指回落考验3000点。17日被视为

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备受期待的多边基金运作已经到来,但利率没有改变。这个结果可能会让大多数人大吃一惊。上午,a股跌破3000点,债券市场上演了过山车。

17日上午,央行宣布,2019年9月17日,中国人民银行启动了2000亿元人民币的中期贷款业务。今天不会有反向回购。今天,2650亿元的多边基金和800亿元的央行反向回购到期。此时,公开市场运作最大的悬念在9月份显露出来。

以前,市场分为两个部分。一方认为,央行将于17日开展多边贷款业务,并下调利率。一方认为mlf操作不会在17日进行,降息也不能讨论。

没想到,央行选择了中间路线,继续做mlf,但没有调整利率!

资料来源:中央银行官方网站

分析师表示,mlf降息预期的失败或避免“洪水泛滥”的误读也表明,价格趋势确实对货币政策监管构成了一定的约束,也为应对未来变化预留了政策空间。

简而言之,让降低标准和特殊债务等政策子弹“飞得更长一点”。

a股回落

债券市场上演了戏剧性的一幕。

17日,央行的多边基金操作令市场大吃一惊。

a股今日开盘走低,在操作信息披露后,上证综指回落至3000点。

来源:风

债券市场上演了一场“过山车”局面,当前债券收益率先是迅速下跌,然后迅速反弹。国债期货涨跌互现,一度呈绿色。

来源:风

Mlf继续,利率不变

由于一些市场参与者预期降息,9月17日的公开市场操作备受关注。

事实上,自今年第一季度以来,市场上就一直在讨论降息问题。

来源:风

然而,自8月份以来,降低政策利率,特别是多边基金利率的预期明显增加。

主要有三种催化剂:

首先,世界各国央行一直在采取宽松措施。

第二,国内经济下行压力加大,反周期调整的紧迫性加大。

第三,lpr改革后,越来越多的市场机构认为,货币当局可以通过降低mlf利率来引导lpr下调。

资料来源:中国人民银行官方网站

8月,央行改革了低利率债券的形成机制,将低利率债券与多边基金利率挂钩,使得多边基金作为政策利率的地位突然上升。

lpr改革前:贷款基准利率作为贷款定价基准,lpr主要参照贷款基准利率报价。

lpr改革后:lpr取代贷款基准利率,lpr=mlf利率加点。

民生银行首席研究员文彬在一篇帖子中表示:“货币政策价格工具将从过去的法定贷款利率变为当前的mlf利率。当我们谈到未来加息或降息时,我们指的是多边基金利率的变化。”

在降低实际利率的政策背景下,许多市场机构认为,货币当局可以通过降低mlf利率来引导lpr下调。

在8月份对mlf利率调整的预期失败后,市场将注意力转向了9月份mlf的操作,尤其是9月17日的操作。

9月份有两个mlf到期日,9月9日为1765亿元(延期),9月17日为2650亿元。17日被视为多边基金降息的关键窗口,因为市场猜测欧洲央行和美联储将在9月份降息。就在美联储利率会议之前,mlf于17日到期。此外,9月20日将发行新一期lpr,mlf利率将适时下调,这将及时推动lpr下调。

9月9日,当第一个多边基金到期时,央行没有继续。现在,第二个mlf到期日已经恢复,但利率没有变化。这可能让大多数人感到惊讶。

在此之前,两个阵营发生了激烈的争吵。

事实上,各方一直在争论是否降息和是否降息。

起初,在8月中旬,lpr改革宣布,市场对降低mlf利率抱有强烈而一致的预期。然而,自那以后,对降息的预期不断变化,市场差异逐渐扩大,分为两大阵营。

一派认为有必要降低利率,应该降低多边基金利率。

主要原因是:

首先,国内经济下行压力加大,反周期调整需要加强。

其次,一些海外央行纷纷放松货币政策,扩大了中外利差,为中国货币政策更加注重内部平衡创造了更好的条件。

最后,降息约束正在逐渐减弱。一方面,房地产融资渠道全面收紧,解决了降息的主要制约因素之一。另一方面,8月份人民币汇率贬值的风险已经完全释放,缓解了降息可能导致汇率大幅贬值的担忧。

该派代表包括:恒大研究院任泽平、华泰证券张继强、民生银行文彬、CICC陈嘉衡、光大证券王亦丰、郭进证券卞泉、上海证券胡悦晓等。

例如,任泽平认为核心消费物价指数正在下降,生产者价格指数连续两个月为负值。由于经济增长面临压力,现在是降息的时候了。目前,多边基金利率仍处于历史高位,降息空间很大。

文彬认为,降低政策利率不仅有空间,而且有紧迫性和必要性。国内经济正面临下行压力。央行应尽快降息,即降低mlf利率,从而有效引导lpr下行,有效降低实体经济融资成本,稳定投资和消费,确保宏观经济运行在合理范围内。

王亦丰还表示,近期有必要降低多边基金利率。为了在短期内快速而明显地降低实际利率水平,建议降低mlf利率。

另一组认为降息的紧迫性不强,多边基金利率短期内可能不会下调。

主要原因是:

首先,当前的通货膨胀率正在上升,cpi甚至可能在一年中的某些月份突破3%。

其次,降息将增加人民币汇率贬值的压力。

此外,降低标准后立即降息可能导致对“洪水”的误读,与市场化改革方向背道而驰。

最后,当前国内外形势复杂,未来仍有许多不确定性。立即清空子弹是不合适的。

该派代表包括:海通证券蒋超、光大证券张旭、华创证券张羽、长城证券王毅、华尔街新闻邓海清等。

蒋超指出,目前的价格趋势不符合过去降息的两个条件:一方面,cpi仍处于上升周期;另一方面,cpi可能超过3%的政策目标。因此,消费价格上涨并不支持央行进一步放松货币政策,降息已经成为一个小概率事件。

张旭认为,从汇率、通货膨胀和经济增长来看,降低mlf利率的紧迫性不高。

邓海清认为,央行有可能通过反向回购对冲mlf的到期日,降低mlf利率的可能性基本消失。

张羽表示,9月16日降息后,mlf利率立即下调,降息释放的宽松信号过于强烈,11月份适时再次降息有利于凸显政策决心。

让降低标准和特殊债务的政策子弹“飞得更长一点”

9月份的多边基金降息是不可能的,但很难说哪一方赢了。

市场辩论的焦点不是是否降息,而是是否立即降息或采取何种手段。至于降息的趋势,实际上差别不大。

分析师指出,这不是一次失败,而是一个有利时机。降息的选择总是在政策工具箱里,但实施的时机可能需要进一步考虑。

降息的“路线图”已经逐渐变得清晰。完善贷款利率形成机制,实现贷款利率锚定变化后,适时通过降低mlf利率进一步降低实际贷款利率的可能性越来越大。

分析人士认为,“lpr机制完美——LPR基准得到提升——mlf略微下调了几倍”降息三部曲将一个接一个上演。即使9月份多边基金利率没有下降,未来下调的可能性也在增加。

当然,考虑到市场利率不高,还需要考虑稳定的汇率、稳定的价格、结构性去杠杆化等宏观目标。即使包括多边基金利率在内的公开市场的操作利率在未来有所降低,但预计其将逐步呈现。

9月份不会降息是真的吗?

9月20日宣布新的lpr发行时,还有另一个降息的机会。

自2019年8月20日起,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于每月20日9: 30公布贷款市场报价利率(节假日顺延)。

9月20日,新版lpr将发行。

即使mlf利率没有降低,lpr仍有可能下降。

从公式中,lpr=mlf利率加点。mlf利率或点数水平的变化可能会导致lpr的变化。

为了减少lpr,也可以通过压缩lpr和mlf之间的扩展来实现。

目前,一年期低利率为4.25%,一年期多层贷款利率与一年期lpr之间的息差为95个基点,因此有足够的压缩空间。相比之下,目前的一年期mlf利率有30个基点的利差,从历史最低水平降至3.0%。

mlf行动的悬念终于落到了地上,但更多的悬念还在后面。

许多组织认为,今年仍有实施财政和货币政策的空间。

《郭进证券研究新闻》指出,面对经济下行压力和反周期政策,需要货币和财政宽松,充分利用二者的合力。预计降低利率和标准的货币政策将在今年继续实施。

中信证券研究(Citic Securities Research)指出,实体经济仍处于底部,工业增加值和投资增速疲软,工业增加值月增速达到2009年以来的最低水平。在投资层面,房地产仍然“独领风骚”,而且还会有进一步回落的压力。预计随后的财政和货币政策将进一步努力。

民生证券研究新闻(Minsheng Securities Research News)指出,全球经济已经进入一个多事之秋,主要经济体的央行已经进入一个宽松的周期。中国仍有很大的政策空间,包括mlf利率和lpr的下调、新一轮税费减免以及年底和年初的再次下调,这些都值得期待。

编辑:任晓于洪波

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